今天给大家带来【策略专题研究：海外映射投资探索：经验2020苹果海外版，路径与路标】
摘要：1 海外映射重回舞台：产业阶段VS市场阶段
2023年以来，ChatGPT的太平洋在线xg111net企业邮局大火让A股市场上人工智能板块重回人们的视野，也令沉寂许久的中外技术映射式的主题投资再度盛行2020苹果海外版。如果按人工智能的“苹果时刻”（2010）来看，本轮人工智能的产业趋势似乎正处于2011年至2012年（在海外大厂苹果、HTC等的映射下，大量国产智能手机上市），而市场强度却似乎已然身处2013年的TMT牛市之中。在产业大幅向上前夕，市场出现了xg111企业邮局一定的“抢跑”有其内在的合理性，而此时寻找到产业发展的阶段性路标的出现就成为了重中之重。我们对历史上经典的海外映射案例（如2013年至2015年由苹果带动的消费电子与移动互联网浪潮、2019年至2021年特斯拉带动的新能源车“绿色革命”等）进行仔细复盘，它们其中一些出现了产业浪潮和业绩兑现，而有一些则以主题投资形式嫌弃了二级市场的波澜。当下产业与市场关系或许更类似于2015年虚拟现实的产业VS市场的关系，成长投资者借鉴着移动互联网产业革命经验，同样快速“抢跑”。
2 中外映射行情的三大路径：国内镜像+产业分工+应用生态
宏大的产业与技术革命往往需要经历着概念兴起——产品问世——渗透率提升——应用场景扩散的过程2020苹果海外版。一般而言，在资本市场引起强烈关注的时刻往往已是产品问世阶段，而往后的发展趋势也恰好对应着中外映射的三条路径：即海外技术/概念本体的直接映射、产业链中上游分工的映射与下游应用端的映射。具体而言，通过复盘苹果、虚拟现实/元宇宙、特斯拉三个案例，我们可以发现中外映射行情的背后是市场对海外先进产业与概念的突破引发的对A股相关产业的未来景气的预期抬升：首先是海外的成功落地经验对国内相关产业的未来发展提供方向上的指引；其次为在全球化效率驱动的分工体系下，我国相关的制造业生产供应链也享受着跨国公司的增长红利；第三则是围绕海外先进技术或产品的下游应用开发或对其进行生态拓展，从而获得其背后巨大的流量与用户客群。
3 从映射路径出发2020苹果海外版，中外映射行情持续的根本驱动在于映射路径的演绎通畅
事实上，投资者对中外映射行情持续性的担忧，归根究底应当是对未来业绩能否兑现以及兑现的程度与当下迅速抬升的估值能否匹配的担忧2020苹果海外版。然而历史上成功的中外映射经验与我们前期报告《变化的成长》中均可以发现，“星辰大海“的未来如果真的可以实现，未来基本面向上的弹性与持续性经常会超过当下投资者的预期，并且可以享受成长股整个成长周期内最高的估值溢价，因此在市场空间足够广阔的中外映射行情伊始，估值与热度短期的迅速抬升更像是股价未来短期波动放大的信号，不应当判断为行情的结束。相较之下更为重要的工作似乎是密切关注与审视海外映射产业本身的发展趋势与商业化路径是否持续符合逻辑与市场预期，并且对于A股市场的三条映射路径是否依然畅通，尤其是对于海外映射本体的国内镜像而言，需要分外留意过往海外映射产业本身发展过程中曾经实现的阶段性成功的路标信号是否发生。而对于宏观流动性环境与市场特征而言，历史经验表明：相对于一定程度上会影响中外映射行情的弹性与过程的短期波动，更重要的是是否能对产业逻辑形成影响：比如中美间产业合作的程度，或者说全球一级市场融资的活跃度等，一般的“市场风格”层面的影响并不太重要。
4 指引未来的长期收益来源：为人工智能的中外映射行情寻路标
无论从产业映射本体或是映射路径视角来看，本轮人工智能行情的映射与过往苹果/特斯拉链均存在着显著的不同：逆全球化时代下，本轮映射行情有望扩散为海外整体人工智能产业链在国内的各个环节的镜像映射，而其中海外技术/概念本体的直接映射则成为了重中之重；与此同时，考虑到当前海外同样尚未有成熟的应用场景落地，在历史学习效应下，同时市场参与者也会对技术落地的应用场景进行扩散，这便使得本轮映射所涉的范围可能更广，beta更强带来短期择股能力要求大幅下降，但是代价是长期择股能力要求的大幅上升2020苹果海外版。最终我们总结了以下几个关键的行情观测路标供投资者参考，市场走势最终将向产业趋势收敛，这是中长期投资收益的来源：①ChatGPT未来的发展路径与商业化探索；②国内重要厂商的模型研发进度对产业链中上游景气带动能力；③下游应用场景拓展厂商的产品推出进度与国内外一级市场的投融资情况。
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风险提示：技术发展不及预期，历史复盘难以指引未来2020苹果海外版。
来源：民生证券
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